原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

文章真实身高，文章个人资料简介　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，文章真实身高，文章个人资料简介“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo文章真实身高，文章个人资料简介)示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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