金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对(duì)国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有下(xià)降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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