金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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