金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

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图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约四月的小说集，四月的小说好看吗>

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。