文丨明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主要(yào)是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假期和(hé)月末(mò)因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波(bō)动幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流(l一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水iú)动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期结(jié)束(shù)后却并未回(huí)落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水其一，货币(bì)政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利(lì)率水平合适(shì)，在追求经济(jì)提(tí)振的(de)同时(shí)，也(yě)注(zhù)重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动(dòng)性(xìng)供(gōng)需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续政策将更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银(yín)行(xíng)间流动性带来(lái)了一定的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率走势，预(yù)计信贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融出(chū)的意愿(yuàn)和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利(lì)率上(shàng)行的担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质(zhì)押(yā)式(shì)回(huí)购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。此外投资(zī)者对(duì)货(huò)币政策力(lì)度以及跨(kuà)月资金面情况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内资金(jīn)价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集(jí)中支出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计(jì)资金波(bō)动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易(yì)主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(y一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水āng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策不及(jí)预期；经济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水