来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也反函数常用公式大全，反函数运算公式强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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