5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(ch夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话ǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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