4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(lá光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词o)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎ光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词i)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(k光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词ě)能(néng)性加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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