5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健(j破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点iàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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