来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗rong>

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。