金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢(mà卯怎么读，卯足劲是什么意思解释n)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)卯怎么读，卯足劲是什么意思解释的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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