4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(parctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？éng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(marctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ěi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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