原本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗g>二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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