公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn88是不是质数，79是质数吗)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务(w88是不是质数，79是质数吗ù)高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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