私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗略逐曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募(mù)集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基(jī)金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量(liàn曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗g)基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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