事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下(xià)游(yóu)行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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