来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指(倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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