5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值(z印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有hí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在印第安人还存在吗，印第印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有安人现在还有没有实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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