2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(j600毫升等于多少斤水，800ml是多少水iāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 600毫升等于多少斤水，800ml是多少水GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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