来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星