2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电(diàn)池(chí)片环节(jié)尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格(gé)依然处于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么均呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不(bù)同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助(zhù)。

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