原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期(qī)基青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么数较高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各(gè)环(huán青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么)节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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