5月23日，医药股开盘(pán)拉升，复星医药、科伦药业涨(zhǎng)超2％，恒瑞医(yī)药、药明康德、智(zhì)飞生物、沃森生物、长春(chūn)高新等(děng)涨(zhǎng)超1％。

　　医(yī)药(yào)板(bǎn)块今年以来持续处于低位(wèi)水平，具(jù)有(yǒu)较大吸(xī)引力(lì)。截(jié)至5月23日，医药(yào)生物行业估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分(fēn)位值(zhí)16％，仍处(chù)于(yú)历史(shǐ)较低分(fēn)位数水平。

　　在AI、中特估(gū)主题行(xíng)情(qíng)逐渐熄(xī)火后(hòu)，医药板块作为老赛道(dào)是否能有(yǒu)反(fǎn)弹行情？在(zài)后疫情时代，医药板(bǎn)块是否还有新(xīn)的业绩驱动因(yīn)素？本文将详细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业复苏(sū)确定性很强

　　疫情在2023年第一季度的影响(xiǎng)将会逐步消退(tuì)，医药行业的(de)基本(běn)面正继续(xù)得到改善(shàn)。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除外）营收(shōu)同(tóng)比+2.13％，归母净(jìng)利润同比-26.98％，与2022年的增速相比，收(shōu)入增(zēng)速下滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从估值角度来(lái)看，在2023年一季(jì)度，医药板(bǎn)块（创新(xīn)药除外(wài)）存在(zài)一定的(de)估值修(xiū)复，市(shì)盈率（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍提升(shēng)至2023一季度的31.24倍(bèi)。

　　在(zài)2023年第一季(jì)度(dù)，创(chuàng)新药板块的营收(shōu)与去年(nián)同期相(xiāng)比增加了6.56％，研发总支出的增速达(dá)到了(le)+15.25％，研(yán)发支(zhī)出占(zhàn)收入的比例(lì)达到了(le)38.07％，与2022年第一季度(dù)相比下(xià)降了(le)12.44 pct，整体板块市值/净(jìng)现(xiàn)金已经(jīng)从2022第一季度的(de)8.84倍恢复(fù)到了(le)2023第一季(jì)度的15.45倍(bèi)。

　　从(cóng)医(yī)药行业的(de)经(jīng)营数据来(lái)看(kàn)，除去创新药和疫(yì)情受益细分(fēn)领(lǐng)域，医药板块中具有较好成长能(néng)力的低估值(zhí)板块有原(yuán)料药、医疗设备、血(xuè)制品、药店(diàn)。

　　相(xiāng)较于(yú)许多创新(xīn)药、器械企业的产品销(xiāo)售前(qián)景，国内市场仍(réng)未达到预期(qī)，原因在于近几(jǐ)年来，由于老龄化，国内医保(bǎo)支出并未增加太多，增(zēng)速中的(de)增量大部分都被用于疫情相(xiāng)关行业。

　　这也是为(wèi)什(shén)么，国(guó)内的(de)医疗行业，增(zēng)长速度并不快(kuài)。首先，结构性的分化是非常明显(xiǎn)的，传统药企必须要给创新(xīn)留(liú)出空间(jiān)，比如在过去(qù)的三年中，港股创新药(yào)企的年化营收增速高(gāo)达70％。对本土医(yī)药企业而言，要(yào)实现高速发展，必须要双管齐下，在(zài)本土市场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍是

　　医药投(tóu)资的胜负手

　　目前在总需求(qiú)复(fù)苏不及预(yù)期的背景冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟下(xià)，医药板块中有刚性需(xū)求的(de)新(xīn)基建板块或(huò)是最具有确定性的(de)领域之一(yī)，一定(dìng)程度上或(huò)仍(réng)是今年医药投(tóu)资(zī)的胜负手。

　　我国继续推进优(yōu)质医疗资源扩容(róng)下沉(chén)、区域(yù)平衡分布(bù)，医疗新基建(jiàn)再(zài)获(huò)政(zhèng)策扶持。4月13日，国家卫(wèi)生健康委(wěi)员(yuán)会召开新闻发(fā)布(bù)会(huì)，重(zhòng)点介(jiè)绍优(yōu)质(zhì)医疗资源下移、区域平衡布(bù)局。县医(yī)院作为县(xiàn)级(jí)医疗(liáo)卫生(shēng)服务(wù)网络的龙头，连接着(zhe)城乡(xiāng)卫生服务体系(xì)。长期以(yǐ)来，国家卫生健康委通过开展(zhǎn)三级医院对口帮(bāng)扶等方式，引导(dǎo)优质(zhì)医疗资源下移，不断提高(gāo)县级医院的综合实力。

　　今后(hòu)，继续推进人才、技术(shù)、管理的下移(yí)，通过城市三级(jí)医院的(de)对口支(zhī)援(yuán)，托管，建立医联体，远程医疗等多种形式，满足县域居(jū)民的基(jī)本医疗卫生需求，为普通疾病在(zài)市县(xiàn)范围内解决奠定坚实的基础。

　　会(huì)议同(tóng)时指出，在接下(xià)来的工作中，将继(jì)续推进临床重点专(zhuān)科(kē)“百(bǎi)千万”工程，指(zhǐ)导(dǎo)各地按照“搭平台，建载(zài)体，促融合”的思路(lù)，重点加强群众需求(qiú)较大(dà)的(de)心血管外(wài)科学、妇产科、骨科、麻醉科(kē)、小(xiǎo)儿科、精神病(bìng)学、病理学等(děng)专科建(jiàn)设，补齐资(zī)源短板，完(wán)成预(yù)期的建设任务。随着具体政策的出台，相(xiāng)关的基层医疗(liáo)器械市(shì)场(chǎng)或将受益(yì)。

　　可发现与医(yī)疗成像器材、生命(mìng)信息(xī)设备和心血管耗(hào)材(cái)相(xiāng)关的板块将会有较大(dà)的发展空间。其中的个股有(yǒu)：联影医(yī)疗、万东医疗(liáo)、奕瑞(ruì)科技(jì)、乐普医疗(liáo)、心脉医(yī)疗、海尔生物。

　　医改冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟政策频频出台，医疗器(qì)械(xiè)市(shì)场持(chí)续扩张。随着国家继续支持优(yōu)质医疗资(zī)源扩容下沉(chén)的政策，在未来，医疗卫生资源的分(fēn)布将会得(dé)到优化，促进更多(duō)优质(zhì)的医(yī)疗资(zī)源向(xiàng)下扩容，释放更(gèng)多中、基层医疗(liáo)机构的(de)采购需(xū)求。

　　在国家“十四五”规划中提(tí)出(chū)要加强医疗(liáo)卫生领(lǐng)域的基础设施建设的背景下(xià)，预(yù)计医疗器械采购(gòu)将更(gèng)加宽(kuān)松，这将推动医疗(liáo)器械市场(chǎng)的(de)快速发展。在政策推动下(xià)，国产品牌有望凭(píng)借(jiè)高性价比的优势加速进入医院，长期而言，随(suí)着多(duō)项(xiàng)政策(cè)支持的持(chí)续加强，国产替代将逐步加速，相关大型医疗器械的龙头厂商将会抓住(zhù)放量(liàng)的机会，实(shí)现快(kuài)速发展。

　　华富证券建(jiàn)议(yì)关注(zhù)国内高端(duān)医(yī)疗(liáo)设(shè)备的(de)龙头企业：迈(mài)瑞医(yī)疗(liáo)、联影医疗、澳华内(nèi)镜、开立(lì)医(yī)疗、海泰新(xīn)光。这些企业具有较好(hǎo)的产(chǎn)品性能、较好的渠道和(hé)较强的研发能力(lì)。

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