4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗云n是哪里的车牌号保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平云n是哪里的车牌号（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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