金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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