5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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