来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路ng>关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路t="通胀仍高，降息(xī)尚早——美联储5月议息会议点评(píng)（海通宏(hóng)观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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