金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēn吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖g)强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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