金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuà四月的小说集，四月的小说好看吗i)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝四月的小说集，四月的小说好看吗大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将(jiāng)是(shì)重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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