美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xi科兴是美国的还是中国的à)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与科兴是美国的还是中国的美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国(guó)经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未来的(de)财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认科兴是美国的还是中国的停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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