事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通两丈等于多少米知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(ku两丈等于多少米ǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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