文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下(瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎ瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思n)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(y瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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