金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例)么也(yě)没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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