来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察(chá)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少parong>

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròugpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。