事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(j美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思iā)速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思>亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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