近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、马云看未来商铺的前景晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成(c马云看未来商铺的前景héng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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