大家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索(suǒ)沃(wò)特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期(qī)上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价(jià)美(měi)联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次(cì)降息(xī)。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的(de)会(huì)议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)市场预(yù)计(jì)基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的(de)影(yǐng)射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前(qián)期原(yuán)油价(jià)格(gé)的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原(yuán)料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责(zé)人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下(xià)跌幅度大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利(lì)润(rùn)并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格(gé)太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依(yī)然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解(jiě)到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本(běn)面收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌(diē)的行(xíng)情(qíng)中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到(dào)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原(yuán)油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即(jí)将进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化(huà)工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出(chū)行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的(de)成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美(měi)国(guó)的(de)收储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在(zài)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需关注美(měi)国债(zhài)务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货价(jià)格(gé)表(biǎo)现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应(yīng)端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期(qī)。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的(de)需(xū)求端不确定性(xìng)，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月(yuè)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有效去(qù)化，或(huò)低(dī)价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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