来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去年(nián)经(jīng)济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银湖南电大几本，湖南长沙电大是几本行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化(huà)险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制。

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