私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地(dì)方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗wéi)反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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