大家(jiā)周末好(hǎo)，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在(zài)冲突(tū)中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性(xìng)不大(dà)。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员(yuán)们(men)现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能源(yuán)首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源危(wēi)机(jī)在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来(lái)看，前期(qī)原油(yóu)价格的下(xià)行已触(chù)碰(pèng)到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成本(běn)、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不(bù)达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再(zài)度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于(yú)国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动产业链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的(de)走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进(jìn)口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书(shū)源(yuán)也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下(xià)降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存(cún)在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供需基(jī)本(běn)面收紧(jǐn)的前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下(xià)跌的(de)行情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和(hé)燃料(liào)出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进(jìn)入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化(huà)高级(jí)分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西弹性的原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判带来(lái)的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依(yī)然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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