近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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