金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省(shěn吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢g)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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