5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gā情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗o)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗