4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有关》

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