金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗)后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华(h朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗uá)泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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