原本(běn)被视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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