来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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