作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了(le)4月份的(de)通胀数据(jù)：4月份居民消费(fèi)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否(fǒu)到了需(xū)要担心通缩的时候？我(wǒ)们认(rèn)为“通缩论”言(yán)过(guò)其(qí)实(shí)：一方面，今年初(chū)以来(lái)核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济仍在温和(hé)修复(fù)。下半年随(suí)着(zhe)生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物价水(shuǐ)平有望回归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成(chéng)当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉(lā)低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实(shí)，关(guān)注核(hé)心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月(yuè)食(shí)品价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非食(shí)品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源(yuán)后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个(gè)百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格(gé)上涨

　　食品(pǐn)方面(miàn)，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产能充足(zú)以及消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市(shì)，带动价格分(fēn)别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方(fāng)面(miàn)，小长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求带动旅(lǚ)游价格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销以及国(guó)内(nèi)油(yóu)价下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具及交通工具(jù)用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现(xiàn)偏弱及国际大宗商品价格波(bō)动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分(fēn)点(diǎn)。国内生产资料、生活资料价格(gé)环比(bǐ)分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　分行业(yè)看，国际(jì)原(yuán)油价(jià)格波动(dòng)带动国内油煤(méi)加工、化学原料(liào)及制品(pǐn)相关行(xíng)业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现(xiàn)不及预期影(yǐng)响，黑(hēi)金采选及冶(yě)炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格结束自(zì)去(qù)年(nián)底(dǐ)以来的强(qiáng)势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选(xuǎn)在(zài)产能(néng)继持续(xù)释放、供(gōng)给相对充(chōng)足的影响下(xià)，价(jià)格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至(zhì)0.1％的历(lì)史较低水(shuǐ)平，离转负仅一步(bù)之遥，是否到了(le)需要担心(xīn)通缩的时候？我们认(rèn)为，应当理性看待(dài)物价数(shù)据，“通(tōng)缩论”言过其实：一(yī)方面，去年(nián)下(xià)半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史(shǐ)低(dī)位，但今年(nián)初(chū)以来有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于(yú)正常波动区(qū)间，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季(jì)度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较(jiào)高，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比变动(dòng)情况以及核心CPI的(de)走(zǒu)势。而随着下(xià)半(bàn)年生猪(zhū)需求的回升(shēng)，以(yǐ)及中(zhōng)央猪(zhū)肉收储工作(zuò)的开展，生猪价格有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品(pǐn)项对CPI的(de)拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体(tǐ)将保(bǎo)持温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前经济国v是不是国5，国v与国vl的区别的主要矛盾(dùn)。

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