来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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