金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响(xi决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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